楚天科技董事长唐岳先生就我们关心的问题进行了交流并参观了公司的厂区及车间。我们对公司的观点如下：
 

1、公司是国内领先的制药装备制造商之一
 

    公司主要从事水剂类制药装备的研发、设计、生产、销售和服务。公司产品为工业中间品，客户为制药企业，从产业链看，公司产品最终是满足人类对于健康的需求。公司目前主要有冻干制剂生产整体解决方案(14年新增)、安瓿洗烘灌封联动线、西林瓶洗烘灌封联动线、全自动灯检机、口服液瓶洗烘灌封联动线，14年营收比例分别为32.77%、18.08%、17.94%、8.75%、6.08%。
 

2、公司实际控制人为唐岳，股权激励计划在审慎推进
 

    公司2014年1月上市，当前总股本2.33亿股，控股股东为长沙楚天投资有限公司、持股1.38亿股(占比59.31%)。实际控制人为唐岳(持有楚天投资51.46%，并直接持有公司211万股占比0.9%)，任公司董事长、总裁。曾凡云、阳文录、周飞跃、李刚等公司高管也为楚天投资股东。楚天投资IPO时承诺股份锁定5年。股权激励计划方面，公司表示方案本身比较复杂，目前正在审慎推进。

　
3、后GMP影响行业需求，力推新品保业绩增长
 

    公司14年营收10.05亿元、同增26%，净利润1.57亿元、同增16.24%；15年Q1营收1.83亿元、同比下降28%，净利润2504万元、同比下降40%。15Q1业绩下降主要受后GMP影响，公司客户提货意愿减弱；从当前的情况看，后GMP使得行业需求下降幅度大于20%。
 

    公司14年新推出的冻干制剂生产整体解决方案业绩贡献大，14年实现收入3.29亿元，但由于竞争激励和新品推广需要，毛利率为30%拉低公司14年毛利率6.8个百分点至40.38%。短期内智能后包装设备有望成为业绩新的增长点。此外，公司二季度也加强了催促客户提货力度。
 

4、无菌生产机器人年底出样机，远程监控系统16年陆续投产
 

    公司目前的机器人研究有两个方向，即医药机器人和医疗机器人，与国防科大、中南大学、华中科技大学合作研发。药业生产线的制药用无菌生产机器人为当前开发的重点，为二次创新，预计年底出样机，市场需求和客户资源均已具备。智能后包装、物流系统等上的机器人已出样机，在5月份的全国青岛药机博览会上进行了展出，反响不错，后续进行一些试验、验证与修改，即可批量生产。
 

    公司全球远程监控系统可以对楚天发往全球的产品进行在线实时监测、数据传输等，此系统解决了售后服务的信息化，可以为今后公司产品开发提供非常重要的原始数据支持，对客户生产过程在出现问题之前进行预警，还可以参与制药企业的生产系统信息化改造。此监控系统为行业首创，预计16年陆续投入使用，客户愿意使用。
 

5、公司2025年规划营收达到200亿元，努力成为全球医药装备领先者
 

    对于发展战略，公司计划通过对主营业务一纵一横一平台的布局，内涵式增长与外延式并购两轮驱动，医药装备、高端食品机械、高端医疗器械三翼同飞，到2025年实现主营收入200亿元、年净利润30亿元、总市值1000亿元，研发人员超过5000人，成为全球医药装备行业技术引领人。

    
6、估值与风险
 

    从我们实地走访的情况看，公司位于制造业氛围浓厚的湖南长沙，远大、三一、华为是公司在经营中学习的标杆，经过10多年的发展，公司也成为了湖南的标杆制造企业。面积有限的厂区内，厂区、景区、社区三合一的布局体现了公司管理层对公司的精心治理。整体来看，公司对于未来发展雄心勃勃，有后劲。
 

    短期内，我们认为公司实现2015年经营计划的可能性较大。预计15年净利润1.86亿元，当前市值约110亿，对应PE为59倍。相对于未来的成长空间，我们给予公司“增持”评级，公司是良好的“中国制造2025”投资标的，看好公司中长期发展。
 

    注意的风险主要有：后GMP对行业需求影响超预期、机器人进展低于预期等。